三一重工为什么股价比徐工高?

a股市场上有许多CPs,比如徐工机械(Xugong Machinery)和三一重工(Sany Heavy Industries),它们的业务类似,但股价相差很大。

从2016年初到今年3月19日,三一重工股价从6.54元涨至8.3元,涨幅26.91%;徐工机械的股价从人民币4.24元跌至人民币4.18元,跌幅为1.42%。

在过去的两年里,两家公司的业绩都很好,为什么在股价表现上有这么大的差距呢?

财务外观:三一重工更加华丽

从2011年到2016年,国内工程机械市场经历了连续5年4个月的下滑,市场容量萎缩到不到高点的三分之一。

受整个行业的影响,三一重工和徐工的营收自2011年见顶以来一直在下降。三一重工从507.76亿元降至232.8亿元,下降54.15%;徐工机械由329.71亿元降至166.58亿元,下降49.48%。

在战略收缩阶段,三一重工和徐工机械的业绩几乎同时下降,前者下降的速度和幅度略大于后者。三一重工的绝对收入始终高于徐工,优势明显。

两家公司归属于母公司的净利润相似,在2011年达到峰值后逐渐大幅下降,2015年达到低谷。2016年,它们的表现开始企稳,2017年出现大幅反弹。

在战略扩张阶段,三一重工的净利润增速远远快于徐工。

三一重工和徐工机械都有良好的收入和净利润质量。他们并不是为了提高他们的业绩而选择积极的经营方式。他们基本上收回了货款,现金收入比一直在80%以上。

相对而言,三一重工的收入和净利润质量稍高,现金收入比一直稳定在1.0以上,长期高于徐工。

他们的净利润质量相对较高,每一美元的利润都有相应的“经营性”资本流入,业绩不仅仅依赖于应收账款和购买厂房设备等一次性交易。

同样,三一重工的净利润现金比率总体上优于徐工,尤其是2015年和2016年。

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毛利率:三一重工整体高于徐工

在市场低迷时期,三一重工和徐工的营收和净利润几乎同步增长,但前者将营收转化为净利润的效率要高得多:两者差距巨大,净利润差异更大。

2011年,三一重工的营收仅比徐工高出54%,但净利润却比徐工高出1.5倍!2017年前三个季度也是如此。虽然三一重工的收入只增长了30.7%,但净利润却增长了1.31倍!

造成这种情况的主要原因是三一重工的毛利率一直远高于徐工。

2010年,三一重工的毛利率达到36.85%的峰值,足足比徐工高出15个百分点。之后,虽然毛利率有所下降,但仍明显高于徐工。2017年第三季度,三一重工毛利率再次突破30%,足足比徐工高出10个百分点!

类似企业的毛利率差了10个百分点,这个差就像跨越了一个太平洋!原因是三一重工与徐工机械之间的一台挖掘机不同。

大型挖掘机主要用于煤炭、铁矿等开采,中型挖掘机主要用于房地产、城建,小型挖掘机主要用于农村建设。

三一重工作为国内领先的挖掘机企业,连续七年蝉联国内挖掘机械行业销售冠军。伴随着产业链壁垒和技术壁垒,市场份额不断上升。此外,经过行业5年多的深度调整,挖掘机厂家已从峰值时的100多家降至20多家。在未来,三一重工将继续保持其优势。

事实上,徐工也有挖掘机业务,但属于其母公司徐工集团,而不是上市公司徐工机械。

投资者通过挖掘机的销售情况来判断经济所处的阶段。如果大中型挖掘机需求较高,则意味着矿山、基础设施、房地产等活动相对活跃,对应着经济快速发展阶段。如果中小型挖掘机需求强劲,就意味着市政工程、农林水利建设强劲,经济已经进入了比较成熟的阶段。

三一重工为什么股价比徐工高?

行业需求将在未来两年内达到顶峰

如何具体分析工程机械行业?

工程机械的主要应用场所是基础设施、矿山和房地产开发,因此这三个领域的火爆将直接导致工程机械需求的增加。

这三个领域受宏观政策影响较大,如PPP、赤字财政政策会直接影响建设、渗漏环境政策会直接影响采矿业,如房地产市场调控政策会直接影响房地产开发、宏观经济状况和来自居民、对能源、税收和通胀的钢铁需求分别影响着这三个领域。

另外,设备更新、固定资产投资、供应商补库存等也会直接影响工程机械的需求。

这一轮机械行业复苏,主要是基础设施和房地产同时复苏。国家统计局数据显示,2017年,全国完成基础设施建设投资17.31万亿元,同比增长13.88%;全年完成房地产固定资产投资13.98万亿元,同比增长3.29%;房地产新开工面积17.87亿平方米,同比增长7.02%。

另一个重要的驱动力是挖掘机、起重机等工程机械行业整体设备更新的需求。2017年,挖掘机销量的一半以上来自更新需求,未来两年设备更新需求将继续增加。

投资者必须密切关注设备升级的需要,这可能导致经济出现周期性波动,称为Jughla周期。

机械设备的生命周期为8-10年。当企业大规模升级设备时,就会增加对固定资产的投资,从而带动经济繁荣。当设备更新后,投资下降,经济下滑。

从2005年到2015年,工程机械行业经历了一个完整的周期。本轮工程机械行业爆发自2016年年中,持续了24个月,再加上农村需求的复苏,以及一带一路政策的出台,工程机械需求将在未来两年达到峰值。

在周期之初就接受估值

工程机械行业是一个周期很强的行业,类似于证券行业。工程机械行业在2009年和2011年达到顶峰,股价也达到顶峰,高于2007年的泡沫前和2015年的股市崩盘前。

该行业最糟糕的日子已经过去。好日子来了。整个行业的收入、净利润、毛利率、股本回报率、投资回报率等一系列指标都在改善。在市场复苏阶段,高质量的企业将带来更高的投资回报,三一集团普遍强于徐工、柳工、夏工等企业。

整个行业的估值都在上升,估值较低的优质公司基本上不存在。纵向来看,三一重工的估值并不高,尤其是与2016年该行业开始爆发时相比。

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